安徽扬子地板股份有限公司坐落吴风楚韵的前史名城-滁州，是一家新三板挂牌立异层企业（证券代码：430539）；我国地板职业标杆型企业；集环保型强化复合地板、实木复合地板、实木地板、自发热功用地板、塑胶弹性地板等全品类地板的研制、出产、出售、服务为一体，依托滁州、来安、定远三大出产基地布局全球一体化工业链。

  依照质料与结构不同，现在市面上干流的木地板产品可分为：强化复合地板、实木复合地板、

  上述四种产品中，纯实木地板/ 硬木地板 是由“整块硬木”加工而成，其质感最挨近天然木材。但正因而，其防潮/防变形功能较差，一同因为整块硬木较可贵、木材利用率较低的原因，价格也最贵（关于整块木材与人造板价格的比较，拜见咱们前期的《人造板》工业陈述）。与纯实木地板不同，别的 3 种地板是由 改动形状的木质资料二次加工/复合而成的，一般被统称为 复合地板。复合地板的木材利用率远高于纯实木地板，价格要遍及低于纯实木地板。

  实木复合地板又分为三层实木复合地板与多层实木复合地板” ，但“多层”并不好于“三层” 。

  三层实木复合与多层实木复合地板的表面层均为实木单板，但不同的是三层实木复合地板的基材为整块实木板，而多层实木复合地板的基材则为多层单板粘合而成的胶合板，从环保性、价格上遍及要低于实木板。

  与其他家具产品不同，木地板产品的标准化水平较高，色彩斑纹也首要以木色为主。地板职业中一向有种说法，木地板是“三分地板七分装”，即装置的好坏决议了地板质量的 70%。

  地板运用中遇到的问题，很大一部分是由地板铺装不到位引发的，因而地板的铺装对竣工作用有着较大的影响。

  铺装办法：适用场景产品各有不同现在常见的铺设办法共有 3 种：直接铺贴法、悬浮铺装法、龙骨铺装法。因为三种铺设方法过程各有不同，其适用的地板产品也有所不同：

  假如挑选地热供暖，最好挑选悬浮式铺贴法或直接铺贴法。传统的龙骨铺装法，即先将龙骨固定在地面上，再用地板钉将地板固定在龙骨上，会在供热层和龙骨之间留有空地。空气的导热功能较差，这样会糟蹋热量。

  在选购实木地板时应留意检测木材的含水率。含水率高的地板，装置后变形开裂的概率较大。

  在我国北方区域地板产品的含水率应在 12％以下为宜，南边区域地板含水率也应控制在 14％以内。

  绝大多数地板公司在出售地板产品的一同也供给装置服务。这种装置服务小部分由商家自建的装置部队供给，大多数则是外包给外部装修公司完结，但终究服务质量仍由地板公司担任。

  一般来说，实木地板的装置较为杂乱，装置费在 35-40 元每平；而实木复合与强化地板的装置费约在 15-20 元/平方米。此外还需求别的购买辅料，包含：龙骨、过桥（房间交界处零件）、钉子、地板胶、踢脚线、防潮垫等。如需后续对地板进行维护，还可另行购买防虫剂与地板精油等维护产品，此外在装置过程中，需求运用的辅料如贱价位、低密度的踢脚板由多层胶合板制成，很有或许存在甲醛超支的问题。铝箔纸与地垫黏合时运用的胶假如不合格，也会散发出甲酚、二甲酚等有害物质。这点在购买时相同要留意。

  木地板归于地产后周期，职业景气量滞后产品房出售 0.5- -1 年。我国木地板销量从 2005年的 2.9 亿平方米添加到 2018 年的 4.2 亿平方米，年化复合添加率 2.89%。数据显现，木地板销量增速滞后产品房出售增速 0.5-1 年左右：

  近 10 年木地板第一个生长高峰在 2009-10 年，这两年增速抵达 5.9%和 9.4%，其对应地产在 09 年迅猛突进（08 年11 月政府出台四万亿计划）；

  （3）出售低谷呈现在 2012 年和 2014-15 年，对应 11 年和 14 年的地产不景气。

  全体看，职业增速的分水岭呈现在 2010 年，此前除 2008 年负添加，其他年份坚持 10%左右增速，2011 年起除 2013、2016 和 2017 年添加 6%左右外，其他年份皆为负添加，购房需求相对饱满+调控方针此伏彼起是其间原因。

  存量博弈时代，木地板总量添加有限。两个视点来看，咱们对地板职业中长期的总量添加很难抱有大的等待：

  （1）产品房销量或许抵达高峰。2000 年到 2018 年房产出售面积从 1 亿平米跨越到 17 亿平米，人均住房面积从 9平米到 40 平米，依照修建生命周期折算，2030 年每年新建 10 亿平米相对合理，总需求或许现已触及天花板。

  数据显现，2010-2018 年木地板产值由 4.0 亿平方米升至 4.2 亿平方米，同期修建瓷砖产值由 76 亿平方米升至 90 亿平方米，地板产值占瓷砖产值的份额乃至略有下降（5.3%至 4.7%），瓷砖因漂亮舒适、价格便宜、运用寿命长为我国顾客所喜爱，我国乡村及中小城市民宅的装修中有一半以上选用天然瓷砖石材装修，瓷砖的存在对木地板的代替效应较强。

  我国木地板总产值全体呈动摇趋势，在 2011 年总产值抵达峰值 6.3 亿平方米，增速抵达 31.3%，然后开端呈下降趋势，在 2016 年开端上升，木地板总产值为 5.2 亿平方米，增速为 7.88%，2010 至 2016 年间复合添加率为 1.43%，相对平稳。我国木地板总销量全体呈上升态势，2001 年至 2005 年是快速开展期，此期间总销量添加敏捷，并呈现了集成材地板、竹木复合地板、软木地板等新产品。

  2006 年至今为平稳开展期，此期间产销量稳步上升，并构成了多品种、多标准，从出产到出售、配套铺装、售后服务的完全系统，商场竞赛加重，整个工业在不断调整中开展。2006 年今后增速相对陡峭，2012 年增速进步至 70%，然后增速回落，2014年今后总销量一向在下降。在 2016 年木地板总销量为 5.6 亿平方米，比 2015 年削减 1%，2010 至 2016 年间复合添加率为 14.1%。

  从价格区间散布来看，中端产品最受欢迎，46%的顾客挑选 100-200 元/平米的木地板。从 2001 年到 2016 年，我国木地板平均价格在动摇中上升，十六年间添加了 2.3 倍。2016 年我国木地板平均价格为 166 元 /平方米，2016 年总销量达 56333 万平方米，咱们据此测算木地板职业商场规划约 9351 亿元。

  从我国地板产品的四个品种来看，复合地板产值占比抵达 50%左右，为各类产品中最高，在 2012 年抵达最高占比为 61%，在 2016 年为 48%。复合地板的商场占比遥遥抢先，位置不行撼动。其次为实木地板，2010 年以来稍微上涨，近年来占比在 28%左右。再次为竹地板，产值占比显着逐年进步，在 2016 年占比为 22%。而其他品种的地板占比越来越少，2016 年仅占有 2%。全体来看，2013 年今后复合地板的显着削减是由竹地板的添加所代替的，三大品种的地板占比显着，会集度高，其他品种的地板占比逐渐趋于零。

  终端出售，复合地板占比挨近多半，近年各类地板增速趋稳。终端出售来看，据我国林产工业协会数据，我国木地板出售商场中“强化地板+实木复合地板”算计占比由 1999 年的 54.6%进步至 2017 年的 79.4%，其间强化地板占比一向在53%左右，实木复合地板所占出售份额从1999年的2.95%到2017年的27.67%，1999-2017复合出售增速25.24%。

  而实木地板虽呈现较早，但因为价格较贵、物理结构的不稳定性、过多耗费林木资源和国家对森林资源的维护方针等原因，其商场份额近年来呈削减趋势，所占出售份额从 1999 年的 44.25%下降到 2017 年的 11.54%，1999-2017 年复合出售增速只要 2.63%。竹地板也有较好表现，零售占比由 1999 年的 1.18%进步至 2017 年的 8.09%，复合出售增速 23.08%。

  上游是林业企业、人造板企业与装修贴面企业：林木企业或是直接向木地板企业供给实木板以出产实木/实木复合地板，或是为人造板企业供给木材质料，再由人造板企业供给人造板给木地板企业以出产复合地板；装修贴面企业则出产强化地板所需的贴面纸。

  中游是木地板企业，首要向上游企业收买原资料后加工成地板产品，再以 OEM/OBM 的运营形式出售给下流。OEM 形式下，企业只担任产品的制作，其下流首要是托付加工的品牌商；OBM 形式下，企业除了担任产品制作外，还要担任品牌运营、途径建造以及产品出售，面向的下流除了地产商、家装公司以外还有 C 端顾客。

  全体来看木 地板企业 财政 状况 优异 。品牌地板企业凭仗“先打款后发货”的运营形式具有较好的现金流，2018年四家上市企业的运营现金流量净额数均高于净赢利，三家内地上市公司的出售产品、供给劳务收到的现金数也大于企业的运营总收入，企业的运营境况较为优质。从净财物收益率来看，2018年大亚圣象ROE最高为19%，大亚圣象和菲林格尔净利率最高约为11%，大亚圣象的财物周转率和权益乘数均为最高。从负债状况来看，现金流好的地板企业有息负债数较低，除大天然家居有息负债/总财物为16 %外，内地三家上市企业有息负债占总财物份额均低于5%。

  1 、国内商场需求不旺，职业产品销量全体下滑。受国家宏观调控的影响，2017年以来房地工业继续低迷，成交额继续走低。作为房地工业的下流工业，地板职业全体开展面对严峻考验。家居建材零售商场再度下滑，连世人期盼的金九银十效应都显着削弱许多，品牌困难维系，大部分处于亏本状况。

  2 、国外技能和贸易壁垒导致国内木地板出口受阻。我国木地板出口的首要国家是美国和欧洲，每年木地板出口量一向坚持在1亿平方米左右，占木地板产值的1/4。美国《雷斯法案修正案》及《欧盟木材法规》的强制施行，以及针对我国地板企业的“双反”查询，使我国木地板出口量大幅下滑，负添加率高达17 %。因为出口受阻，许多企业转向内销，致使国内商场竞赛更为剧烈。

  3 、企业税费过高，产不敷出，出产运营寸步难行。2011年以来木地板职业遭受了史无前例的窘境，世界商场疲软，国内产品房调控，导致地板职业销量下滑，呈现了部分产能过剩、贱价竞赛的状况。相反，国内企业出产本钱却大幅添加，木地板出产资料本钱同比上涨20%左右。企业出产过程中，劳动力、水、电等出产本钱大幅上涨，运送物流本钱也居高不下，运营税、增值税等各种税费也有增无减，致使业界呈现很多企业减产、停产。

  4 、 职业竞赛无序。跟着商场的过度胀大引发品牌间的无序竞赛，“价格战”随之而起，使木地板质量难有确保，严重影响地板的全体形象和有序健康开展。一同，企业间缺少联合的协作配套，产品根本类同未能构成有用的差异化竞赛，对工业的久远稳定开展构成晦气影响。

  总结来看，我国地板职业是建材家居职业竞赛最剧烈的细分品类，能够用“强者愈强，弱者筛选”来描述，职业的竞赛与整合进一步加重。职业处于低速添加，线下建材卖场过剩中，多通路出售形式分流客户，精装修份额趋势性向上等都令中小厂家莫衷一是。

  木地板职业未来或许发生的四大趋势，这些改变将逐渐筛选无法习惯的中小企业，职业会集度有望加快进步。

  估计 0 2020 年全国精装修份额有望抵达 50% 。2016 年开端全国各地开端出台精装修的相关方针法令，2018 年全国发布精装修方针 28 次，触及 18 个省，其间河南、天津规则2018 年起商业住所 100%施行精装交给；与此一同，地产商会集度进步，2012-2018 年前 20 大开发商出售份额从 18%进步至 35%，龙头房企为进步产品竞赛力与品牌形象纷繁推出精装楼盘。方针驱动+开发商会集度进步，估计到 2020 年精装修份额有望抵达50%左右。

  工程途径兴起加快职业洗牌，利好地板龙头份额进步。工程事务对供货商的产能、物流配套、装置服务和售后才干要求较高，地产商一般选取地板职业前五品牌进行协作，优质供货商能够供给优质产品，优质品牌也能够表现产品房质量。因为地产开发商的强势主导位置，工程事务对回款账期要求更高，地板上市公司的融资才干和回款实力更有确保。全体来看，2B 商场有助于改进建材类产品的非标准特点，龙头企业凭借全方位的抢先优势有望完结精装商场的高度独占，地板职业会集度将会加快进步。

  现在木地板企业面对线下卖场流量急剧下滑+线上途径获客本钱抬升的困局，职业界涌现出很多新出售途径，电商 2.0（线上线下交融）、全屋定制/家装途径、设计师工作室、精装修工程途径、异业联盟等层层截流，传统专卖店客流呈断崖式跌落。木地板职业已进入多元通路时代，龙头企业在面对家装公司、设计师、展会、异业联盟等途径，更有才干构成各个通路的专业化运营，并以数据为中心打通顾客的数据链，进行营销立异。出售途径的上述改变，将极大下降传统卖场天然客流量、拉高流量本钱，流量转化率与客单值偏低的中小品牌代理商和厂商生计将会日益困难。

  消费分层的家居 0 2.0 时代，中小品牌 或被 殃及池鱼。消费圈层正从 1.0 时代的单驼峰正态散布改变为 2.0 时代的双驼峰分级。1.0 时代家居消费由巨大的初度刚需置业构成，

  家居 2.0 时代，大多数城镇居民已完结初度购房，二次装修消费高潮没有到来，房价过高拉低刚需收买层次+高产阶层理性降维导致消费结构从单驼峰正态散布演化陷落成了双驼峰结构。咱们研讨发现，一线强化复合地板的价格会集在 130-140 元/平，但当时很多顾客无法承当，导致头部品牌的途径下沉作用有限，近年商场会集度仍在 CR5=25%左右徜徉。消费分层的家居 2.0时代，群众刚需商场是少量头部品牌的惨烈战场，方针商场会集在差异小、容量大的群众商场，刚需消费降级+头部品牌降维镇压，二三线品牌简直将被殃及池鱼。

  地板顾客正由单纯购买产品向购买系统集成计划+生活方法改变。相同地从厂家视点，在流量干涸的时代仅有流量和转化率是不行的，高客单值才干确保终端店面的生计才干，从卖单品转向卖空间全体解决计划成了多家地板上市企业的挑选。现在四大木地板上市公司已完结从中心品类扩展到地板全品类的成功实践，而从地板到咱们居的转型正在进行中，2018 年大亚圣象、大天然、菲林格尔、德尔的咱们居事务（橱柜、衣柜、木门等）别离占其运营收入份额的 0.1%、42%、6%、49%。咱们以为，从卖单品转向卖全体解决计划固然是未来的方向，但僵硬地推广“咱们居”或“整装”或将有损品牌专业性与客户体会，较为正确的做法为：地板职业“墙地一体化”、瓷砖职业“地爬墙”、房门职业“门墙一体化”、定制家具 “门墙柜橱一体化”、卫浴职业的“全体卫浴解决计划”等。

  兔宝宝(002043) 收买大天然家居（第二大股东所持大天然家居 2.7 亿股股票

  德尔未来( 002631.SZ ) 首要产品是强化木地板和实木复合地板。

  科冕木业(002354) 向世界商场供给实木复合地板ODM制作服务 ，因为运营不善，已被天神文娱借壳

  升达林业（002259 ）：四川地板龙头，主运营务为强化地板、实木地板、实木复合地板、

  竹地板等木地板的研制、出产与出售以及林木栽培事务。2013年起公司董事会调整了开展战略，转型清洁动力

  大亚圣象（ （000910.SZ ） 地板和人造板职业龙头，产品首要应用于住所、酒店、办公楼等房子装修和装修以及地板基材、家具板、橱柜板等其他职业

  可见，扬子地板所在的职业商场规划大，可是商场添加现已根本阻滞；一同商场竞赛剧烈，职业会集度低，无序竞赛拉低了企业的赢利。

  别的，扬子地板尽管排名靠前，可是和龙头的距离很大。大亚圣象(SZ000910)2018年出售额现已抵达了72亿，净赢利7亿，是扬子地板的十几倍。在运营指标上，大亚圣象和扬子地板较为挨近。大亚圣象的规划更大，在未来会集度进步的过程中，无疑更具优势。

  2019年半年报，更是大幅下滑42%，2019全年的净赢利肯定是下滑的。

  横竖当时还没究竟，因而扬子地板能够先放入调查列表，待地产职业呈现转好痕迹，再考虑出资。

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